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O (outro) mercado em alta que não morre

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Autoria de James Rickards via The Daily Reckoning,

Os investidores ouvem há anos que “As taxas de juros estão perto de seus mínimos históricos,”E “As taxas não têm para onde ir, a não ser para cima”, e finalmente, que “O mercado em baixa de títulos está chegando.”

Esses avisos vieram de notáveis ​​gurus de títulos, incluindo Bill Gross, Jeff Gundlach e o diretor de investimentos da PIMCO, Dan Ivascyn.

Os investidores são informados de que chegou a hora de se desfazer dos títulos, vendê-los a descoberto, se possível, e se preparar para taxas de juros muito mais altas.

Há apenas um problema com esses avisos. Os gurus dos títulos estão completamente errados há anos e estão errados de novo agora. As taxas estão caindo e a recuperação do mercado de títulos que começou em 1981 ainda está para acontecer. O mercado altista ainda tem pernas.

Para parafrasear Mark Twain, relatos da morte do rali do mercado de títulos foram “muito exagerados”.

A chave é identificar os pontos de inflexão em cada movimento do urso e comprar os títulos a tempo de colher grandes ganhos na próxima alta.

É onde o mercado está agora, em um ponto de inflexão. Os investidores que ignoram o mantra do mercado em baixa e compram títulos nesses níveis têm grandes ganhos na recuperação que se aproxima.

“O mercado em baixa de títulos muito temidos nunca se materializa”

Vejamos o registro. A nota do Tesouro dos EUA de 10 anos tinha um rendimento até o vencimento de 3,64% em 11 de fevereiro de 2011. Isso logo caiu para 1,83% em 23 de setembro de 2011. Então, o rendimento atingiu 2,23% em 16 de março de 2012. Caiu de volta a 1,46% em 1 de junho de 2012.

Os rendimentos aumentaram novamente para 3,0% em 27 de dezembro de 2013. Em seguida, os rendimentos caíram para 1,68% em 30 de janeiro de 2015. E, assim, continuou durante 2016 e 2017. Os rendimentos encenaram um último grande back-up chegando a 3,22% em 5 de outubro, 2018, antes de cair novamente para 0,54% em 31 de julho de 2020.

Observe o padrão? Sim, os rendimentos aumentaram com alguma regularidade. Mas eles têm Nunca rompeu o nível de 3,25% em nove anos. O temido mercado de títulos em baixa nunca se materializa.

Quando os rendimentos ficam acima de 3%, a economia paralisa, a desinflação assume o controle, o Fed entra em pânico e “pausa” aumentos das taxas ou corta as taxas, resultando na volta dos rendimentos à terra. Sempre que os rendimentos caem, os investidores em títulos obtêm enormes ganhos de capital.

É exatamente por isso que a oportunidade de operar comprados em títulos do Tesouro é tão atraente. Com todos os grandes jogadores (fundos de hedge, bancos, gestores de fortunas) apoiados em um lado do barco, basta uma pequena perturbação, causando rendimentos mais baixos e preços mais altos, para desencadear uma recuperação maciça de cobertura de curto prazo, onde esses investidores de curto prazo lutam para sair de suas posições e comprar títulos para cortar suas perdas.

Isso não é tudo. Este histórico técnico exibe um padrão denominado “mínimos mais baixos”. Os picos de taxa perdem o fôlego em torno de 3%, mas cada colapso de taxa é menor do que o anterior. O histórico de fundos das taxas é de 1,46% em 1 de junho de 2012, 1,36% em 8 de julho de 2016 e a baixa recente de 0,54% em 31 de julho de 2020.

Cada vez que os ursos dizem que os rendimentos estão indo para a lua, eles caem para uma nova mínima. Isso significa ganhos maiores para os investidores.

Basic Bond Math

Um pouco de matemática de títulos sempre é útil nessas discussões, pois é contra-intuitivo para muitos investidores. Rendimentos e preços se movem em direções opostas. Quando os rendimentos dos títulos aumentam, os preços dos títulos caem. Quando os rendimentos dos títulos caem, os preços dos títulos sobem.

Os investidores que esperam rendimentos mais altos podem não perceber que os preços dos títulos em seu portfólio caem quando isso acontece.

A melhor estratégia de negociação é comprar um título justamente quando os rendimentos disparam e, então, mantê-lo quando os rendimentos caem novamente. Dessa forma, você mantém o alto rendimento do seu título e acumula enormes ganhos de capital à medida que os rendimentos do mercado diminuem. Você pode manter o título até o vencimento, é claro, mas também pode vendê-lo com um ganho, ir para a margem com dinheiro e comprar um novo título quando os rendimentos subirem novamente. Lave, enxágue e repita.

Há outra matemática de títulos que não é intuitiva para a maioria dos investidores. É chamado de convexidade ou duração. Em linguagem simples, significa que à medida que as taxas de juros caem, os ganhos de capital ficam maiores para cada declínio de ponto base nas taxas.

Como exemplo, as taxas podem cair de 3,50% para 3,25%. Eles também podem cair de 1,00% para 0,75%. Em cada caso, as taxas de juros caíram os mesmos 0,25%. E, em cada caso, um título em circulação geraria um ganho de capital.

Mas, o ganho de capital é maior no segundo caso do que no primeiro. Nem todos os declínios nas taxas de juros são criados iguais. Os ganhos são maiores quando as taxas são mais baixas. No momento, as taxas estão bem baixas, então o potencial para ganhos de capital é espetacular.

Mas, com as taxas já tão baixas, qual é o potencial para as taxas caírem ainda mais?

As taxas dos títulos do Tesouro de 10 anos aumentaram de 0,513% em 4 de agosto para 0,848% em 22 de outubro. As taxas estão 0,768% a partir de hoje. No momento, meus modelos estão me dizendo que os rendimentos dos títulos continuarão caindo, o que significa que os preços dos títulos continuarão subindo.

Não acredite no consenso

O que está impulsionando esse aumento nas taxas? A resposta é simples. Os mercados esperam um novo pacote de estímulo para gastos deficitários do Congresso. O pacote ainda está em negociação, mas a expectativa é de que fique em torno de US $ 2 trilhões, comparável aos US $ 3 trilhões de pacotes de gastos aprovados entre março e junho, nos piores estágios da pandemia.

Os mercados esperam que essa nova dívida inunde os mercados com novos empréstimos do Tesouro, o que reduzirá os preços dos títulos. Os mercados também esperam que tanto estímulo seja inflacionário porque o Fed pode ter que monetizar a nova dívida. A combinação de mais oferta com um prêmio de risco mais alto para a inflação resultará em rendimentos muito maiores.

Ambas as suposições estão provavelmente erradas. O pacote de gastos depende da eleição.

Os democratas estão confiantes de que Joe Biden vai ganhar, então eles estão resistindo, tanto para evitar dar aos republicanos uma vitória pré-eleitoral quanto para conseguir um acordo melhor sob o presidente Biden.

Os republicanos têm a visão oposta e estão defendendo um pacote mais conservador sob um presidente reeleito Trump. O resultado é um impasse.

Minha previsão é de que Trump vencerá e os mercados ficarão decepcionados com o tamanho (e as prioridades de gastos) de qualquer pacote resultante. Isso fará com que as taxas travem novamente.

Dívida demais para o estímulo funcionar

Mesmo que um grande pacote de gastos seja aprovado nos próximos dias ou logo após a eleição, não terá o impacto inflacionário que os mercados esperam. O Congresso sabe gastar, mas não sabe dar estímulo.

Na verdade, o estímulo no sentido keynesiano é impossível quando os níveis de dívida do governo são de 130% do PIB. A pesquisa mostra que qualquer efeito de estímulo é revertido quando os níveis de dívida em relação ao PIB passam de 90%.

O que você acaba com é mais gastos, dívidas maiores, mas menor crescimento. Os americanos comuns respondem não gastando mais, mas economizando mais em antecipação a impostos mais altos ou inflação no futuro.

O impacto de curto prazo disso não é a inflação, mas a desinflação ou deflação total. Isso significa taxas mais baixas e maiores ganhos de capital para os investidores em títulos do Tesouro.

Quanto às taxas serem “baixas”, elas não são. É verdade que nominal as taxas de juros (do tipo que você vê nas telas e na TV) estão perto do mínimo histórico. Mas real as taxas de juros (taxas nominais menos inflação) são bastante altas para os padrões históricos. As taxas reais precisam cair muito para ajudar no crescimento.

Com a queda da inflação, isso significa que as taxas nominais precisam ficar profundamente negativas para que as taxas reais sejam baixas o suficiente para ajudar. Minha previsão é de que as taxas das notas do Tesouro de 10 anos caiam para 0,50% ou menos no próximo ano. Isso significa grandes ganhos de capital para investidores em títulos do Tesouro.

Não vá junto com a multidão neste. Se você estiver do lado errado desse comércio superlotado, pode ser atropelado.

Fonte: http://feedproxy.google.com/~r/zerohedge/feed/~3/nSx6UMEYslw/other-bull-market-wont-die

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